恒瑞医药和百济神州是国内创新药赛道两家头部公司，目前市值3400多亿，旗鼓相当。近期恒瑞医药也将登陆港交所主板，实现“A+H”两地上市。我们根据2家公司2024年/2025Q1财报，从业绩情况、境外营收占比、研发投入、管线布局、员工变化、员工薪酬与人效等方面做一个比较。

业绩情况

表：恒瑞医药和百济神州近5年营收

恒瑞医药（600276）2024年实现营收279.8亿元，同比增长22.63%，实现净利润63.37亿元，同比增长47.28%；其中2024年度创新药销售收入达 138.92 亿元（含税，不含对外许可收入），虽然面临竞争加剧、产品降价及准入难等因素影响，仍然实现了同比30.60%的增长。截至2024年底，恒瑞已在中国获批上市 17 款新分子实体药物（1 类创新药）、4 款其他创新药（2 类新药）。2025年第一季度营收72.06亿，同比20.14%的增长，净利润达18.74亿，同比增幅达36.9%。

百济神州（688235）2024年实现营收272.1亿，同比增长56.19%，净利润亏损49.78亿元。2024年度百济神州的创新药收入高达235.79亿，占总收入的86.65%。

2025年第一季度营收80.48亿，同比增长50.17%，净利润亏损0.95亿人民币，明显收窄。

从2024年总营收来看，恒瑞医药略高于百济神州，从创新药营收总额来看，百济神州明显高于恒瑞。

境外营收占比

恒瑞以国内为主导，2024年度国内营收达242.94亿元，占比总营收的八成以上，百济神州的国内营收占比也有六成左右（62.86%），营收达171.04亿。但是百济神州的国外营收超百亿，远远高于恒瑞的7.16亿的海外营收。

图：恒瑞医药及百济神州2024年境内外营收情况

尽管恒瑞总营收仍略高于百济，但其海外收入不足百济的十分之一，未来恒瑞海外市场营收突破值得期待。

反观百济成立之初即定位全球化创新药企，其核心产品百悦泽——泽布替尼（BTK抑制剂）2024年度全球销售额达26.4亿美元，约191亿元人民币，同比增长104.9%。其中在美国的销售额总计20亿美元，同比增长106.3%。在欧洲的销售额总计3.588亿美元，同比增长193.6%。截止目前百悦泽®已在全球 70 多个市场获批，同时该产品在欧洲、日本、韩国和巴西等许多主要市场中，仍处于刚刚上市的起步阶段。该产品多地开花，海外增长势头还在不断加速中。

研发投入

对于生物医药企业而言，研发就如企业的核心动力，直接决定了企业的创新壁垒、市场地位和长期价值。恒瑞医药2024年研发费用为82.28亿，研发费用占总营收29%，百济神州研发费用高达141.4亿，研发费用占总营收达51.97%。

图：恒瑞医药及百济神州研发费用情况

生物医药行业的竞争本质是研发效率的比拼，恒瑞的破局方向在ADC、双抗等领域实现技术领先，但商业化销售依赖国内市场，国际化暂时依靠授权，加速海外国际化进程是恒瑞当下的必行之举。百济神州目前研发投入非常之高，高研发投入导致亏损持续需要尽快扭转，且除了大单品泽布替尼之外，若BCL2抑制剂能顺利接替则能在全球市场竞争中更创辉煌。

管线布局

恒瑞在在肿瘤领域有丰富的研发管线，覆盖激酶抑制剂、ADC、肿瘤免疫、激素受体调控、支持治疗等广泛研究领域，针对多靶点，深耕组合序贯疗法，力求高应答、长疗效。与此同时，在代谢和心血管疾病、免疫和呼吸系统疾病、神经科学等领域也进行了广泛布局，打造长期发展的多元化战略支柱。

百济神州拥有深厚、创新的实体肿瘤产品管线，仅在 2024 年，百济就将 13 款差异化新分子实体（NME）推进至临床，且每款产品均具有成为同类首创或同类最佳的潜力。其目标是在乳腺癌/妇科癌症、肺癌和胃肠道癌等最常见癌症领域建立纵深。在未来 6 到 18 个月内有来自关键项目的主要的 PoC 数据催化剂，包括用于治疗乳腺癌/妇科癌的下一代 CDK4 抑制剂和B7H4 抗体偶联药物（ADC）、治疗胃肠道（GI）癌的潜在同类最佳泛 KRAS 抑制剂、治疗肺癌的具有差异化作用机制（MoA）及同类首创 EGFR-CDAC，以及治疗肺癌的具有协同效应的潜在同类最佳PRMT5 和 MAT2A 抑制剂联合方案。此外，我们还有多款令人振奋、尚处于早期阶段的产品，包括CDK2 抑制剂、B7H3 ADC、CEA-ADC、FGFR2b ADC、EGFRxMET 三特异性抗体以及 IRAK4CDAC 等。

员工变化

从员工总数与研发人员占比数据来看，两家企业的战略定位和资源分配差异显著：

恒瑞员工规模更大达2万人以上，对比2023年员工总数小幅增加，作为传统药企从全产业链的布局出发，其研发人员截止2024年财报期有5598人，对比2023财年的5110人有10%左右的研发岗增幅，从侧面表明恒瑞在积极转型，加大研发投入。

恒瑞百济神州员工总数及研发占比

百济神州虽然员工规模仅恒瑞的一半，同比2023年研发人员规模增加了5.6%，研发人员占比显著高于恒瑞，其研发人员占比达35.26%，研发人员同比增幅4.3%，百济在高研发人员占比的情况下依然保持一定研发人员投入，这也是百济“研发驱动型”战略定位的最好诠释。高研发密度与其全球化临床试验和管线扩张需求相匹配。

员工薪酬与人效

作为中国创新药企的标杆，恒瑞医药与百济神州的人力资本效率和经营质量指标（例如人均薪酬、人均创收及人均创利）始终是行业关注的焦点。

下表是恒瑞医药和百济神州的人均薪酬情况和人均创收、创利情况：

备注：2024年度人均薪酬/人均创收/人均创利数据来自wind；

人均薪酬算法：((应付职工薪酬合计:期末余额-劳务派遣薪酬合计:期末余额)-(应付职工薪酬合计:期初余额劳务派遣薪酬合计:期初余额)+(支付给职工以及为职工支付的现金-劳务派遣薪酬合计:本期增加))/((期初员工总数+期未员工总数)/2)；

人均创收算法：营业总收入/员工人数；

人均创利算法：归属母公司股东的净利润/员工人数

* 薪酬维度：百济神州2024年人均薪酬达90万元，显著高于恒瑞的30万元，反映其全球化人才战略与高研发投入属性。

* 创收效率：恒瑞人均创收138万元（总员工超2万人），百济则为245万元（员工1.1万人），百济神州人均创收明显高于恒瑞；

* 盈利指标：恒瑞人均创利31万元，百济尚未盈利，但亏损收窄趋势（2025Q1同比减亏95%）表示了其经营质量有大幅改善。

通过以上对比发现，两个药企各有特色，百济以持续的高研发投入体现“创新突围”决心，恒瑞则通过自身造血能力维持创新大投入，国际化非常值得期待。未来胜负手在于：谁能更高效地将研发资源转化为具有全球竞争力的临床价值。

参考资料：

www.hengrui.com

www.beigene.com.cn

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