近日，翰森制药一则配售融资公告引发市场热议。这家手握271亿元现金、半年盈利超31亿元的药企巨头，选择在股价高位折让配售，募资39亿港元。表面看，这与公司充裕的现金流形成鲜明对比；深层次看，这反映了创新药研发的巨额投入与资本市场波动之间的深刻矛盾。

一、业绩亮眼却融资

翰森制药 2025 年上半年的业绩表现格外亮眼。据yl23455永利官网数据库统计，其总收入约达 74.34 亿元，与去年同期相比增长了 14.3%；溢利约为 31.35 亿元，同比增长 15.0% 。不仅如此，截至 2025 年 6 月 30 日，公司的现金及银行存款更是高达 271.04 亿元，经营现金流净流入也达到了 36.05 亿元，展现出极为稳健的财务状况。

然而，就在这样亮眼的业绩与充裕的现金储备之下，翰森制药却做出了一个令人意外的决策 ——股权融资。公司以每股 36.3 港元的价格配售 1.08 亿股，较前一日收盘价折让 6.5%，募集资金净额约 38.97 亿港元，此次配售相当于经扩大已发行股本的约 1.78%。

董事会对于此次融资给出了解释，称这一举措将助力集团业务发展，同时丰富股东基础，并且认为配售条款公平合理，符合公司及股东的整体利益。从公司公告中可知，此次配售所得款项有着明确的用途规划：约 65% 将投入到抗肿瘤、自身免疫、中枢神经系统及新陈代谢疾病等治疗领域的新创新药物研发，以及创新药物及创新技术平台的许可；约 25% 用于兴建新的创新药物生产设施及研发实验室，并升级集团现有的研发实验室及生产设施；约 10% 则用作营运资金及其他一般企业用途。

深入探究翰森制药的研发布局，便能理解其融资背后的战略考量。目前，公司正在全力推进超过70 项创新药临床试验，涵盖了 40 多个创新候选药物。多项核心在研产品也取得了关键进展，自研 B7-H3 靶向 ADC 药物HS-20093、B7-H4 靶向 ADC 药物 HS-20089，以及与荃信生物合作的 IL-23p19 单抗 HS-20137 均已进入 Ⅲ 期临床试验阶段。

创新药研发向来被视作 “资金黑洞”，从药物的发现、研发，到临床试验，再到最终获批上市，每个环节都需要大量且持续的资金投入。尽管翰森制药账面上现金充裕，但为了保障未来 5 - 10 年的长远发展，提前储备资金显得尤为重要。选择在股价高位进行融资，公司能够以相对最小的股权稀释代价，获得长期稳定的资本支持，这无疑体现了管理层对于公司未来发展的深远战略规划 。

二、融资时机选择争议

在市场流动性层面，香港市场正面临着流动性收紧的严峻形势。香港金管局为维护联系汇率制度，自 2025 年 5 月以来进行了一系列操作。先是投放流动性，随后又因港汇触及弱方保证而回收流动性。这一操作致使银行体系总结余从超过 1700 亿港元大幅缩水至 539 亿港元左右（截至 2025 年 8 月 20 日） ，市场流动性显著趋紧。

与之紧密相关的 Hibor（香港银行同业拆息）也出现了大幅攀升的情况，1 个月 HIBOR 一度升至 2.86厘。Hibor 作为香港银行间短期资金的借贷成本指标，其升高意味着银行间的借贷成本增加，进而会使货币流动性收紧，对整个金融市场产生广泛影响。在这样的市场环境下，翰森制药选择进行大规模股权融资，其融资成本不可避免地显著升高。

反对声音也对翰森制药此次融资的必要性和时机选择提出了强烈质疑。公司账面上已有高达271 亿元的现金，且经营现金流健康，从表面上看，似乎并不急需通过股权融资来补充资金。在市场流动性紧张、Hibor攀升的背景下进行融资，无疑会使融资成本大幅增加，这对于公司来说，可能意味着未来需要付出更高的代价来偿还融资所带来的资金成本。

有分析人士尖锐地指出，当前医药二级市场火热程度已达高点，上市公司减持套现、高点配售在市场中已成为一种常见现象。从战略层面而言，高位配售募资然后在股价回落后低位回购，对于上市企业来说或许是一种理性的资本运作方式。但在当前市场环境下，翰森制药此时进行股权融资，难免让投资者怀疑其决策是否审慎考虑了市场整体流动性状况和融资成本，其决策的合理性确实值得深入商榷 。

三、创新药转型成效与出海成果显著

在翰森制药的发展历程中，创新药转型无疑是浓墨重彩的一笔，其取得的成效有目共睹。2025年上半年，公司创新药及合作产品销售收入达到了约 61.45 亿元，与去年同期相比大幅增长了 22.1% ，这一增长态势十分强劲。在总收入中的占比也进一步提升至 82.7%，成为驱动公司业绩上扬的核心动力。

从具体的治疗领域来看，抗肿瘤领域表现尤为突出。以创新药阿美乐为代表的抗肿瘤产品收入约45.31 亿元，占总收入约 60.9%。阿美乐作为中国首个原研三代 EGFR-TKI，在肺癌领域不断突破。目前已获批上市 4 项适应症，不仅巩固了其在局部晚期或转移性 NSCLC（Ⅲ-Ⅳ 期）的优势地位，还将应用领域拓展至早中期 NSCLC（Ⅱ-Ⅲ 期），实现了对NSCLC 更大范围的覆盖，持续在中国原研三代 EGFR-TKI 领域保持领先。

在创新药转型取得显著成效的同时，翰森制药的 BD 出海战略也在稳步推进，并取得了一系列令人瞩目的成果。2025 年 6 月，翰森制药与再生元（Regeneron）达成重要合作，将自主研发的 GLP-1/GIP 双受体激动剂 HS-20094 的海外权益独家授权给再生元。根据协议，翰森制药成功收取了 8000 万美元首付款，并且未来还有资格根据该产品的开发、注册审批和商业化进展收取最高19.3 亿美元的里程碑付款，以及未来潜在产品销售的双位数百分比特许权使用费 。

HS-20094 是一款极具潜力的在研产品，已成功完成多项 II 期试验，展现出积极的疗效和安全性数据，目前正在中国进行 III 期临床试验。此次与再生元的合作，不仅为 HS-20094 的全球研发与商业化进程注入了强大动力，也充分证明了翰森制药在创新药研发领域的实力，以及其产品在国际市场上的竞争力。

回顾过去，翰森制药在 BD 出海方面还有诸多亮眼表现。2023 年 10 月和 12 月，公司先后与葛兰素史克（GSK）就 ADC 肿瘤新药HS-20089 和 HS-20093 达成独家许可协议，分别收取了 8500 万美元和 1.85 亿美元的首付款，并有资格收取最多 14.85 亿美元和 15.25 亿美元的里程碑付款 。其中，HS-20093 已获美国食品药品监督管理局（FDA）突破性疗法认定 (BTD)，在国内也有三个适应证被纳入突破性治疗药物，用于小细胞肺癌适应证的治疗已进入三期临床研究阶段，还有多项用于治疗头颈癌、去势抵抗性前列腺癌、食管鳞癌及其他实体瘤的 PoC 概念验证临床研究正在进行。这些合作与成果，标志着翰森制药正逐步迈向国际舞台，其创新实力和国际竞争力得到了国际药企巨头的高度认可 。

四、行业思考

在港股市场中，高位配售并非翰森制药的个例，而是一种较为常见的现象。就在翰森制药宣布配售的前一天，歌礼制药发布公告，以先旧后新方式配股，配股价每股 16.45 港元，较前一日收盘价折让约 9.9%。此次配售中，控股股东、公司创办人吴劲梓按每股 16.45 港元的价格出售 5240 万股股份，同时认购 2882 万股新股，套现约 3.88 亿港元 ，紧随配售及认购完成后，控股股东持股将由 62.21% 降至 58.03%。消息公布后，歌礼制药股价连续 2 个交易日跌幅达 10%，市值蒸发近40 亿港元，市场反应十分剧烈。

从战略层面深入剖析，高位配售募资而后在股价回落后进行低位回购，对于上市企业而言，存在着一定的战略意义。当企业在股价高位进行配售时，可以以相对较少的股份出让获取较多的资金。这些资金能够被投入到企业的核心业务发展中，如翰森制药将资金用于创新药研发、生产设施建设与升级等关键领域，为企业的长期发展奠定坚实基础。

当股价因各种因素回落至低位时，企业再进行回购操作。通过回购，企业可以减少在外流通的股份数量，提高每股收益，增强股东权益。从财务角度看，这相当于企业在资本市场上进行了一次低成本的融资与高效的资本运作，有助于提升企业的整体价值。

翰森制药在宣布配售消息后，股价表现也反映出了投资者的态度。其股价一度急挫近 9%，并失守配售价。这一现象背后，反映出投资者对企业此次配售行为的疑虑。对于投资者来说，他们最为关注的是自身的利益能否得到保障。在企业现金充裕的情况下进行高位配售，投资者会担忧企业是否真正将资金用于有利于企业长远发展的项目，还是仅仅为了短期的资本运作而忽视了股东的长期利益 。

在市场环境中，投资者的信心对于企业的发展至关重要。翰森制药股价的下跌，不仅影响了现有股东的利益，也可能对企业未来的融资能力和市场形象产生一定的负面影响。因此，企业在进行资本运作时，需要更加谨慎地权衡各方利益，充分考虑市场和投资者的反应，以确保决策的科学性和合理性 。

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